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美国原油期货价格周五录得连续第10个交易日下跌,继周四跌入熊市后跌幅继续扩大。油价连续下跌使人怀疑原油市场需求疲软以及全球经济活力能否持续等问题。与其他主要商品期货一样,原油期货常被用来衡量全球经济的健康状况。Apriem Advisors公司首席投资官Benjamin Lau表示:“全球经济的整体趋势绝对是正在走向疲软。从企业盈利中就能看出一些端倪。我们看到了越来越多关于全球经济从高到低各个层面变得疲软的间接证据。”

图58:江浙织机开工率(%)资料来源:CCF,招商期货研究所图59:江浙加弹开工率(%)资料来源:CCF,招商期货研究所整体来看,2020年下游坯布库存压力依然偏大并有继续累库的可能,主要取决于终端消费能否有所改善以及服装纺织企业去库存的结束时间,需要观察3-4月以及9-10月的传统旺季去库情况;2020年出口方面可能有小幅改善,内需方面预维持疲软改善幅度有限。

施工提速土地回温,开发投资增幅扩大。1月份-3月份全国房地产开发投资23803亿元,同比增长11.8%,增速比1月份-2月份提高0.2个百分点。3月份开发企业房屋新开工和施工节奏加快,开施工面积均在提速中;同时土地市场有所回温,部分城市优质土地推出量增多。1-3月份房地产开发企业土地购置面积2543万平方米,同比下降33.1%,降幅收窄1个百分点;土地成交价款1194亿元,下降27.0%,降幅扩大13.9个百分点。细分来看,一线城市推出土地较上月提高,二线和三线城市土地交易环比回温。一季度300个城市总体土地供需两端同比略降,仅一线城市双升,推出土地面积同比增长37%、成交土地面积增长17%,出让金同比基本持平,北京收金逾589亿元领跑。

上半年,毛利率仅仅为17.81%,净利率为8.49%,ROE为8.77%,均比2018年下滑明显。这可见吉利汽车的压力。另外, 下半年汽车销售受阻,吉利利润应该会折让更多,全年的业绩不可能好到那里去。其实,沃尔沃和吉利汽车在经过10余年的发展后,增长都遇到了不小瓶颈。一方面,全球汽车市场的萎靡;另一方面,以特斯拉为首的新能源汽车崛起,让两家企业倍感压力山大。

图5:信用利差和评级利差将继续走阔资料来源:WIND,天风证券研究所图6:中美利差下限下降资料来源:WIND,天风证券研究所专题一:信用是否会成为系统性风险?(详见《病树前头万木春》)今年以来持续收缩的信用环境引发了以民企为代表的违约风险暴露。根据WIND数据统计,截至6月18日,今年共有22只债券出现违约,涉及债券余额202.6亿元,发债主体15家,其中包括4家上市公司。从公司属性看,除川煤集团为地方国企外,均为民营企业或中外合资企业。从债券分类看,违约涉及企业债、公司债、中期票据、短期融资券、PPN和可交换债。从债券发行时的评级看,AA级占违约绝大多数,其中主体评级为AA的有18个。目前国内企业债、公司债、中票、短融、PPN和可交换债存量之和约为17.1万亿,据此计算,今年以来债务违约率为0.12%,预计全年违约率约为0.26%,略高于美国投资级债券,远低于美国高收益债券。相比2017年,今年以来违约率并未明显升高。2017年,16.5万亿债务存量中涉及违约余额约370亿,违约率为0.22%。

二季度:直到4月底五月初双方谈判急转直下,需求端预期被证伪,5月份原油出现急跌,基本将一季度的涨幅全部收回,随后由于俄罗斯管道油污染有小幅反弹,但整体维持弱势;三季度:需求端继续面临全球经济疲软,虽然迎来北美需求旺季,但是整体价格仍维持震荡偏弱;随后供应端沙特遇袭事件短期推升原油价格,随后沙特产量恢复,原油价格大幅回落;

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